安信策略陈果:外资进入A股还有4倍以上增长空间

摘要

到今年年底,A股在MSCI的纳入因子将达20%,从长期视角来看,外资进入A股还有4倍以上增长空间,外资入华还只是刚刚开始。

  投资要点

  ■把握外资流入节奏:主动、被动型外资各有特点

  ■外资入华的未来

  ■风险提示:

  1、北上资金流出超过预期。

  正文

  1。 外资在A股影响力日益扩大,如何理解外资?

  近年来,随着陆港通(沪港通和深港通)的开通、QFII投资A股限制的不断放宽,外资在A股的投资也不断增加,在A股的影响力日益扩大。据统计,截至今年6月底,外资持有A股资产已经达到16473亿元,占A股总市值的比例达2.75%、占流通市值的比例达3.73%,如果将下半年北上资金超过930亿元的净流入计入,这一比例还将继续提升。与之相对应的,截至今年10月15日,我国公募基金中普通型基金资产净值仅10423亿元,偏股混合型基金净值仅8582亿元。可以看到,外资持有的A股资产,已经与公募基金持有的A股资产大致相当,外资在A股的动态正成为A股投资者不可不关心的课题。

  那么,我们应该如何理解外资?外资流入A股的节奏会如何变化?主动和被动型外资的配置逻辑有何区别?外资的配置一直都偏好食品饮料等消费行业吗?本文将深度剖析今年以来外资的配置逻辑,得到许多有趣的结论。

  2。 如何把握外资流入节奏:主动、被动型外资各有特点

  2.1。 今年外资流入A股的5个阶段特点

  外资流入A股的速度并非一成不变,把握外资的配置节奏十分关键。根据我们的研究,今年的外资流入进程可分为5个阶段:

  2.2。 被动型外资配置节奏受国际指数纳入A股进程影响较大

  五个阶段中,第三和第五阶段均出现了外资在短时间内流入A股速度的显著提升,我们认为,这与三大国际指数纳入A股带来的外资被动配置密切相关。

  我们发现,三大国际指数纳入A股将带来主动型和被动型两类外资配置A股。其中,被动型外资是指直接跟踪相关指数的被动型基金产品,对(A股等)股票的调仓操作往往集中在固定时点。例如今年的5月28日、6月23日、8月27日和9月20日的收盘时均出现了北上资金在短时间的集中流入。

  同时,三大国际指数由于自身地位的不同,带动的外资规模和被动型基金的占比也各不相同。其中MSCI指数最具影响力,带动的资金规模最大,但主动型资金的占比也同样较大,被动型占比不高。而富时罗素和标普道琼斯的影响力相对MSCI较小,因此带动的主动型资金规模也较小,以被动型资金为主,其中富时罗素的影响力大于标普道琼斯。

  根据以往北上资金流入的经验,主动型外资往往在指数纳入因子提升之前(即指数基金调仓之前)先行加仓A股。但由于主动型资金灵活性较高,其规模和配置方向往往难以预测。

  2.3。 主动型外资配置节奏受美股情绪影响较大

  今年外资流入的五个阶段中,第一第二阶段以主动型外资为主,这主要是因为今年的前5个月正处在三大国际指数调仓的空窗期,没有被动型资金的配置。而主动型资金受全球风险偏好的影响巨大,更具体的说受美股的情绪和风险偏好的影响巨大。

  我们认为,主动型外资除了受跟踪的指数纳入A股的进程影响外,在指数调整的空窗期,大量外资的配置将受“美股→新兴市场资产→中国A股”这一模式的影响。具体来说,当美股风险偏好较高时,将有更多资金愿意配置到新兴市场资产当中,因此有更多资金配置到A股当中。在下图中,我们将今年北上资金累计成交买入的金额与前一日美股VIX指数进行对比,发现两者在今年上半年密切相关,美股风险偏好的上升和下降能够较好的解释今年上半年以主动型资金为主导的外资配置节奏。而今年8月以来,由于被动型资金配置的增加,两者关系逐渐脱钩。

  3。 四角度看外资行业配置新动态

  今年外资最青睐哪些行业?食品饮料等消费板块是否仍是外资最爱?为了研究外资的行业配置新动态,我们以陆港通中港交所系统持股量为依据,剔除股价涨跌对外资持有A股市值的影响,从外资今年各阶段对A股各行业资金流入规模、外资从年初至今持有各行业A股市值的总量和占比变化、MSCI纳入A股的行业权重分布和A股各行业涨跌幅情况四个角度综合分析。

  3.1。 今年北上资金的配置特点:医药、银行最吸金,食品饮料净流出